公司近況

公司于2025 年3 月3 日公告未來三年(2025-2027 年)股東回報規(guī)劃。

2025 年-2027 年，公司每年現(xiàn)金分紅不少于當年合并報表可供分配利潤的70%，且每股派息不低于0.1 元人民幣(含稅)。

評論

再延高分紅規(guī)劃，彰顯上市公司回饋股東決心，我們測得2025E-2026E股息率超過6%。公司在2022-2024 年即規(guī)劃每年現(xiàn)金分紅不低于合并報表可供分配利潤的70%，且每股派息不低于0.1 元。本次2025-2027 年分紅規(guī)劃再次延續(xù)了上一周期的分紅力度，凸顯公司管理層對于回饋股東的決心，以及對于未來發(fā)展的信心。我們測得2024E股息率達到6.5%左右，而2025E-2026E股息率約為6.7%-6.9%，分紅水平遠高于A股上市的火電同業(yè)，股息價值凸顯。

注入風電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，2023 年ROE超16%，公司新能源戰(zhàn)略再進一程。注入風電資產(chǎn)合計裝機160 萬千瓦，均位于內(nèi)蒙古自治區(qū)錫林郭勒盟，其中正藍旗風電裝機110 萬千瓦，北方多倫裝機50 萬千瓦，我們測得2023 年兩項目ROE分別對應(yīng)16%/18%，遠高于公司同期5.6%的ROE水平。根據(jù)公司公開電話會，注入風電資產(chǎn)的利用小時高于當?shù)仄骄客ㄟ^點對網(wǎng)外送至華北電網(wǎng)，華北電網(wǎng)對于新能源發(fā)電需求較大，項目量價相對有保障。根據(jù)公司公開業(yè)績會，公司力爭在“十四五”末新能源裝機占比50%。我們認為選擇優(yōu)質(zhì)風電注入體現(xiàn)了控股股東對于公司能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大力支持，公司在新能源發(fā)電的競爭力得到進一步提升。

我們看好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后的收益與股利雙升。雖然資產(chǎn)注入尚未完成，但我們認為公司存量煤電、煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，2024 年完成發(fā)電量586 億度，同比-3.4%，平均售電單價336 元/兆瓦，同比-2.2%，均符合市場預(yù)期;煤炭產(chǎn)量1,444 萬噸，同比+8.9%，產(chǎn)能已經(jīng)釋放。2025 年看，我們認為蒙西電價可能好于預(yù)期，煤炭業(yè)務(wù)雖然現(xiàn)貨價格波動，但是公司擁有長協(xié)煤合同保障，可以幫助降低現(xiàn)貨煤價影響，保障盈利，支持高分紅表現(xiàn)。

盈利預(yù)測與估值

維持2024 年/2025 年盈利不變(未考慮注入)，引入2026 年盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司營業(yè)收入為229 億元，同比+2.0%，歸母凈利潤26.2 億元，同比+2.3%。維持4.5 元目標價、“跑贏行業(yè)”評級不變，目標價較當前股價上行空間為21.6%。當前股價對應(yīng)2025E/2026E 9.4x/9.2x P/E，目標價對應(yīng)2025E/2026E 11.5x/11.2x P/E。

風險

電價表現(xiàn)不及預(yù)期。