事件描述

公司發布2025 年前三季度發電量公告：2025 年前三季度公司完成發電量962.66 億千瓦時，同比增加11.90%，上網電量954.90 億千瓦時，同比增加12.02%。

事件評論

產能擴張及來水主導電量增長，單季業績展望積極。今年以來，瀾滄江流域來水持續偏豐，前三季度瀾滄江流域糯扎渡斷面來水同比偏豐0.9 成，雖然相較于上半年1~2 成相比有所回落，但整體而言公司流域來水依然偏豐，前三季度公司水電發電量962.66 億千瓦時，同比增加11.90%;單三季度水電發電量達到421.88 億千瓦時，同比增長9.67%，縱使剔除去年以來投產的托巴電站及硬梁包電站，原有水電發電量依然達到382.72 億千瓦時，同比增長3.35%。除水電發電量維持增長以外，公司新能源項目同樣維持高速增長，其中光伏電站在新機組投產的拉動下，發電量達到12.95 億千瓦時，同比增長58.70%;祥云風電則由于風況偏弱導致發電量僅0.31 億千瓦時，同比減少35.42%。因此整體而言，得益于電量的同比增長以及財務費用等成本費用的持續優化，縱使考慮市場化電價存在一定壓力，公司三季度業績展望依然積極。

全年預期依然樂觀，波動市場方顯穩健價值。9 月份以來，全國降水由枯轉豐，來水持續好轉，考慮到今年和去年同期相比，在托巴電站和硬梁包電站投產拉動下，裝機規模也有擴張，且去年四季度剔除托巴和硬梁包原有水電機組發電量僅增長0.24%，即不存在高基數影響，因此來水及裝機的共同改善下公司全年業績預期同樣樂觀。而且在波動的市場環境下，水電資產憑借天然的低波屬性防御價值同樣突出，我們依然看好公司投資價值。

多元擴張，保障公司遠期成長。根據公司，6 月25 日公司定向增發申請已經獲得上海證券交易所審核通過，據此前披露的增發預案，除已投產的TB 電站外，公司還將投資建設瀾滄江上游的RM 電站，隨著RM 電站的建設投產公司水電裝機規模將進一步擴張，同時RM 電站作為小灣電站以上唯一具有年調節性能的水庫，投產后將顯著提高瀾滄江小灣電站以上梯級整體效益。當前，瀾滄江上游部分水電項目仍處于開發初期階段，公司作為瀾滄江流域的開發主體，隨著瀾滄江上游的電站投資建設持續推進，將打開公司遠期成長空間。此外，根據公司此前公告，公司擬與華能國際成立合資公司開發雨汪二期煤電與新能源一體化項目，項目包含200 萬千瓦煤電，并為項目配套一定新能源資源，公司將現金出資14.5 億元，持股49%，一體化項目的建設有望保障公司在“十五五”期間的業績成長。

投資建議：根據最新經營數據，我們調整公司盈利預期，預計公司2025-2027 年對應EPS分別為0.49 元、0.53 元和0.55 元，對應PE 分別為19.87 倍、18.53 倍和17.88 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預期風險。