事件描述

公司發(fā)布2025 年三季度發(fā)電量完成情況公告：2025 年三季度，公司完成發(fā)電量1084.70 億千瓦時(shí)，同比減少5.84%。

事件評論

來水豐枯交替，單季業(yè)績或有承壓。前三季度，烏東德水庫來水總量約834.89 億立方米，較上年同期偏枯6.04%;三峽水庫來水總量約2988.80 億立方米，較上年同期偏枯4.54%。

受此影響，前三季度公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約2351.26 億千瓦時(shí)，與上年同期基本持平。其中，第三季度公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1084.70 億千瓦時(shí)，較上年同期減少5.84%。從結(jié)構(gòu)上來看，烏東德/白鶴灘/溪洛渡/向家壩/三峽/葛洲壩電站三季度發(fā)電量分別同比-15.38%/-13.21%/-17.03%/-10.97%/+10.66%/+19.46%，上游電站電量降幅大于下游電站，雖然成本端財(cái)務(wù)費(fèi)用及折舊費(fèi)用等仍在持續(xù)回落，且投資收益或?qū)⒁矔?huì)有所增長，但在電量偏弱背景下三季度業(yè)績或依然有所承壓。

秋汛開啟，全年業(yè)績展望依然積極。雖然今年來水持續(xù)偏枯，但9 月份隨著秋汛的開啟，長江流域來水再度轉(zhuǎn)豐，9 月份三峽出庫流量同比增速高達(dá)187.90%，向家壩和溪洛渡出庫流量分別同比增長33.70%和23.61%。而且截至10 月11 日，溪洛渡、向家壩、三峽水庫水位分別同比提升11/1/8 米，考慮到當(dāng)前豐沛的來水以及去年四季度公司發(fā)電量降幅達(dá)到17.60%，公司全年業(yè)績展望依然積極。

延續(xù)高額分紅承諾，紅利典范長期看好。年初以來，在市場情緒持續(xù)向好的背景下，公司由于短期彈性較小，股價(jià)有所承壓，但在近期貿(mào)易摩擦升溫的背景下，以長江電力為代表的紅利資產(chǎn)的防御價(jià)值將更加突出。而且8 月14 日，公司披露2026-2030 年股東分紅回報(bào)規(guī)劃的公告： 2026 年至2030 年每年度的利潤分配按不低于當(dāng)年合并報(bào)表中歸屬于母公司股東的凈利潤的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。本次分紅承諾恰逢上一輪分紅承諾到期，延續(xù)高比例的分紅承諾彰顯出上市公司對于股東回報(bào)的高度重視。此外，三峽集團(tuán)8 月22 日披露發(fā)布表示將在未來一年內(nèi)進(jìn)行不低于40 億不高于80 億元的增持計(jì)劃，彰顯出對公司長期發(fā)展的信心和中小股東的重視。截至10 月10 日，長江電力的預(yù)期股息率與十年期國債到期收益率之差達(dá)到2023 年以來的96%分位數(shù)，從息差維度公司投資性價(jià)比進(jìn)入到極高的水平。若按照預(yù)期的“十五五”初期2026-2027 年預(yù)期平均業(yè)績測算，公司股息率將達(dá)到3.69%，我們堅(jiān)定看好公司作為穩(wěn)健紅利典范的長期投資價(jià)值。

投資建議與估值：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年對應(yīng)EPS 分別為1.38 元、1.45 元和1.47 元，對應(yīng)PE 分別為20.06 倍、19.07 倍和18.92 倍。維持“買入”評級。