事件描述

晶科能源發布2025 年三季報，2025 前三季度公司實現收入479.86 億元，同比下降33.14%;歸母凈利-39.2 億元;其中，2025Q3 實現收入161.55 億元，同比下降34.11%，環比下降10.19%;歸母凈利-10.12 億元，環比減虧。

事件評論

2025Q3，受產業鏈上游價格上漲影響，預計公司出貨量環比Q2 有所減少，更加聚焦于價格與盈利修復。盈利層面，2025Q3 公司毛利率為3.75%，環比轉正。

財務數據方面，2025Q3 公司期間費用率為9.82%，環比增長2.63pct，主要原因為公司Q3 財務費用為4.02 億元，較Q2 提升明顯。公司2025Q3 計提資產減值損失5.96 億元，預計主要為設備減值。公司經營性現金流環比大幅回正，2025Q3 為24.71 億元。

展望后續，預計公司2025 年底將有40%-50%的現有產能實現主流版型功率640W 以上技術升級，2026 年部分主流版型功率達到650-670W 水平，基于N 型TOPCon 技術的持續創新和現有產能升級，投入相對可控，不涉及新增產能，且憑借為客戶帶來的更好發電收益，640W+產品有望較傳統產品產生0.5-1 美分/W 的單瓦溢價，保障公司盈利。全年公司儲能計劃完成6GWh 出貨目標，光儲一體化企業布局初現。當下光伏反內卷處于關鍵節點，后續產業鏈價格盈利有望得到修復，晶科憑借產品功率優勢有望率先走出內卷。

風險提示

1、反內卷進展不及預期;

2、光伏裝機不及預期。