投資要點

一句話邏輯

光伏一體化成本領軍者，受益光伏“反內卷”+“光儲一體”大趨勢，成長空間加速打開

超預期邏輯

(1)市場預期：光伏需求增長有限，行業價格/盈利能力承壓，公司成長潛力不確定性。

(2)我們認為：

1)行業價格(短期)：光伏“反內卷”對國家能源轉型、鞏固提升全球競爭力至關重要，我們預計“反內卷”政策有望加速落地，推升行業價格、盈利能力回到合理水平。

2)行業需求(長期)：隨著儲能電芯價格的降低(從2023 年初至今降幅約60%左右)，光伏+儲能一體的性價比有望逐步凸顯，打破市場對光伏在電網消納問題擔憂，推動行業走向光儲“二次平價”、刺激行業終端需求增長。

3)弘元綠能

短期——公司依靠領先的成本管控能力，在2025 年Q3 硅料價格底部拐點的背景下，實現領先于行業的三季報業績超預期增長，證明公司在光伏行業領域的成本優勢。未來如光伏“反內卷”政策加速落地，帶來的行業價格/盈利能力回升，公司業績彈性大。

長期——2025 年11 月公司儲能產品已首次發布，依托完善的全產業鏈協同體系、疊加未來與無錫尚德的整合，有望加速弘元未來在光儲市場業務的發展速度，受益光儲市場的需求增長。

檢驗與催化

(1)檢驗指標：光伏主產業鏈價格，光伏新增裝機量。

(2)催化劑：反內卷政策落地，光伏主產業鏈價格增長，光伏新增裝機量增長

研究的價值

(1)與眾不同的認識：

市場認為：光伏“反內卷”政策存在不確定性，公司業績彈性存在不確定性。

我們認為：政策有望加速落地、且下游具備價格上漲傳導的基礎，公司業績彈性大判斷依據：

1)“反內卷”為國家政策的大勢所趨，光伏為我國在全球的拳頭性產業，當前下游電站具備一定的主產業鏈價格上漲傳導接受的能力，行業價格將回到合理利潤水平。

2)公司為光伏一體化成本領軍者(產能較新、相對體量較小、硅料自產自銷)，Q3 率先在光伏行業扭虧為盈、迎業績拐點，如“反內卷”政策落地、業績彈性大。

(2)與前不同的認識：此前認為公司為光伏組件行業新進入者、實力積累有限，未來成長存在不確定性。目前認為，2025 年7 月公司正式參與無錫尚德(曾經的中國光伏行業龍頭)預重整進程，有望依托其37 年的海外市場分布式項目的經驗、全球80 多個國家和地區銷售區域覆蓋，加速弘元未來在國內外組件市場業務的發展速度。

盈利預測與估值

預計公司2025-2027 年歸母凈利潤為9.5/15.9/20.2 億元，同比扭虧為盈/+66%/+27%;對應PE為22/13/10 倍。維持“買入”評級。

風險提示

“反內卷”政策推進不及預期風險、光伏行業價格波動風險。