【核心結論】基于模型分析，我們預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為543.88 億、558.78 億、575.04 億，EPS 分別為2.74、2.81、2.89 元，同比增長-7.30%、2.74%、2.91%。考慮DDM 估值方法，給予公司目標價48.96元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。

【報告亮點】市場認為煤炭行業已開始呈現過剩的格局，供需寬松下煤價可能出現較明顯下滑;且認為公司歷史分紅率較低，未來分紅難有提升。但是我們認為在供需基本平衡格局下，預計2025-2027 年現貨采購價格中樞依舊維持700-800 元/噸的位置，公司業績穩健，未來繼續保持高分紅概率較大。

【主要邏輯】

主要邏輯一：供需基本平衡，煤價中樞較為穩定。我們預計2025-2027 年在電煤長協充分保障的前提下，現貨采購價格中樞依舊維持700-800 元/噸的位置，最高價格仍舊存在創新高的可能。

主要邏輯二：公司資源豐富，產銷量居全國前列。公司擁有煤炭儲量343.6億噸、可開采儲量150.9 億噸，可開采年限近50 年，公司煤炭主業規模居于全國前列。

主要邏輯三：利潤穩定、業績穩健，長期保持高分紅。中國神華自上市以來累計現金分紅20 次，平均分紅率高達61.89%，2024 年公告凈利潤分紅率超過75%，未來繼續保持高分紅概率較大。

風險提示：經濟增長不及預期，產能投放超預期，進口超預期，突發煤礦事故，公司分紅比例不及預期，產能投放進度不及預期等。