投資要點

顆粒硅產(chǎn)能股權(quán)轉(zhuǎn)讓已完成，將增厚2025 年業(yè)績2.9 億1)據(jù)公司公告，2025 年5 月6 日公司審議通過將所持內(nèi)蒙古鑫元(顆粒硅產(chǎn)能)27%的股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓對價為12.45 億元，截至最新12 月15 日公告，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項已全部完成、已收到全部轉(zhuǎn)讓款。

2)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的初始投資成本為10.20 億元，截至轉(zhuǎn)讓前的賬面價值為9.54 億元，本次轉(zhuǎn)讓價格為12.45 億元。預計將增加公司2025 年度合并利潤總額約2.91 億元。

3)公司2025 年前三季度業(yè)績2.4 億，單Q3 季度業(yè)績5.3 億，此次2.9 億股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益、疊加硅料2025Q4 季度的價格表現(xiàn)環(huán)比Q3 有所增長，期待公司Q4 業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

弘元綠能：光伏一體化成本領(lǐng)軍者，受益光伏“反內(nèi)卷”+“光儲一體”大趨勢1)行業(yè)價格(短期因子)：光伏“反內(nèi)卷”對國家能源轉(zhuǎn)型、鞏固提升全球競爭力至關(guān)重要，我們預計“反內(nèi)卷”政策有望加速落地，推升行業(yè)價格、盈利能力回到合理水平。

2)行業(yè)需求(長期因子)：隨著儲能電芯價格的降低(從2023 年初至今降幅約60%左右)，光伏+儲能一體的性價比有望逐步凸顯，打破市場對光伏在電網(wǎng)消納問題擔憂，推動行業(yè)走向光儲“二次平價”、刺激行業(yè)終端需求增長。

3)弘元綠能

短期——公司依靠領(lǐng)先的成本管控能力，在2025 年Q3 硅料價格底部拐點的背景下，實現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的三季報業(yè)績超預期增長，證明公司在光伏行業(yè)領(lǐng)域的成本優(yōu)勢。未來如光伏“反內(nèi)卷”政策加速落地，帶來的行業(yè)價格/盈利能力回升，公司業(yè)績彈性大。

長期——2025 年11 月公司儲能產(chǎn)品已首次發(fā)布，依托完善的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同體系、疊加未來與無錫尚德的整合，有望加速弘元未來在光儲市場業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，受益光儲市場的需求增長。

發(fā)股票激勵+員工持股計劃：目標2025 年業(yè)績扭虧，彰顯公司發(fā)展信心1)限制性股票激勵+員工持股計劃：解鎖條件：以2024 年為基數(shù)2025-27 年營業(yè)收入增長不低于40%/50%/60%，或者2025-27 年凈利潤扭虧為盈/同比增長10%/同比增長10%。

2)彰顯發(fā)展信心：2025 年前三季度歸母凈利潤2.4 億元，期待全年業(yè)績提速。

盈利預測與估值：一體化高、成本低、競爭力最強光伏龍頭之一預計公司2025-2027 年歸母凈利潤為9.5/18.2/23.1 億元，同比扭虧為盈/+92%/+27%;對應(yīng)PE為21/11/9 倍。維持“買入”評級。

風險提示：反內(nèi)卷政策推進不及預期風險、光伏行業(yè)價格波動風險。