投資要點：

公司是輸變電制造與能源企業，同時也是新疆優質動力煤生產商。公司業務涵蓋高端輸變電裝備與工程服務、動力煤產銷、火電、多晶硅生產以及新能源工程建設與運營。截至2025 年6 月底，公司煤炭資源儲量約120 億噸，主要煤種為不粘煤，旗下擁有3 座準東露天煤礦，核定產能7400 萬噸/年，未來經各部門審批有望提升至1.64 億噸/年。公司已形成煤-電-硅一體化布局，參與疆煤外運、疆電外送，并推進20 億Nm^3/年煤制天然氣項目建設，投產后將接入西氣東輸管道、進一步增厚公司業績。

電網改造與出海共振，電氣裝備景氣度持續高企。受“風光大基地”建設和國家能源局《關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見》推動，電網投資與改造加速。公司在高端輸變電裝備領域具備深厚技術積累，尤其在特高壓領域，掌握±800kV/±1100kV 核心技術，2024 年國網特高壓項目市占率約 9%;2025 年上半年海外訂單同比增長65.9%，并中標沙特164億元項目。憑借技術壁壘與穩固訂單，公司電氣裝備業務有望保持快速增長。

反內卷與查超產推動動力煤筑底，本地消納與疆煤外送需求共振。2025 年7 月以來，國家能源局及各省區要求核查煤礦產能，煤價自底部反彈;公司露天煤礦開采成本低，且煤礦周圍密布高能耗企業，后續受益于鐵路外運量提升，煤炭業績有望觸底反彈。

煤電聯營成本優勢顯著，煤化工項目開工建設。公司運營4 座火力發電廠，其中準東坑口電站通過輸煤廊道直供電廠，顯著降低發電成本，盈利能力穩健。2025 年6 月，公司20.5 億Nm^3/年煤制天然氣項目獲核準，建設周期預計約3 年。

多晶硅反內卷，新能源板塊進入改善周期。不同于2 月行業自律性反內卷，2025 年6 月以來的本次反內卷涉及部門多、法律法規完善，據廣州期貨交易所，多晶硅收盤價相較于6 月25日的30625 元/噸上漲約87.5%，且公司下游簽訂長單穩銷量。

投資分析意見：公司作為能源設備一體化企業，“反內卷”與“查超產”煤炭供給趨緊，動力煤價格有望觸底反彈，預計公司25-27 年營收為1021.07、1134.31、1284.82 億元，同比增速4.3%、11.1%、13.3%;歸母凈利潤預計為65.08、78.16、922.25 億元，同比增速57.4%、20.1%、18%，預計25-27 年每股收益為1.29、1.55、1.83 元/股，對應PE 分別為18X、15X、13X。選取中國神華、中國西電、許繼電氣三家A 股上市公司為可比公司，中國神華的煤炭、新能源業務與公司煤炭、新能源業務可比;中國西電、許繼電氣的電氣裝備與公司電氣裝備可比，我們給予目標公司行業平均P/E，即25 年23X，則目標市值為1475 億元，有23%上漲空間。首次覆蓋并給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟超預期下滑，公司主要產品需求低于預期;新能源供給增量超預期，儲能技術發展高于預期;煤炭行業供給端收緊政策不及預期;多晶硅行業“反內卷”政策推進不及預期;輸變電裝備訂單獲取不及預期。