3Q25 業績符合我們預期

公司公布前三季度業績：收入26.29 億元，同比+15.37%;歸母凈利潤3.42 億元，同比+125.07%，與此前業績預告一致，對應3Q25 收入10.25 億元，同比+7.38%，環比+12.62%，歸母凈利潤1.29 億元，同比扭虧轉盈，環比+5.07%，符合我們預期。

根據公告，公司前三季度業績大幅改善的主要原因：1)信用減值損失同比大幅減少至0.89 億元，上年同期確認信用減值損失2.66 億元;2)生物質低效資產綜合治理成果明顯，其中陽山南電公司已被法院指定破產管理人，不再納入公司合并報表范圍，所得稅費用同比大幅減少。

發展趨勢

生物質業務對公司拖累基本結束。根據公司9 月公告，公司下屬共四家生物質項目公司，其中已申請陽山南電公司和南能昌菱公司兩家生物質項目公司破產，破產工作正在有序推進。另外兩家公司機組狀態較好，已經正常啟機運營，其中藤縣生物質項目公司上半年已實現盈利，赤水生物質項目公司較去年同期大幅減虧，對綜合資源利用業務有積極影響。

積極推進新業務進展。截至9 月公告，公司下屬數字服務公司已完成廣州市首批虛擬電廠運營商注冊，并成為廣東虛擬電廠首批公示的十家運營商之一。公司已完成37 個用戶資源代理合同簽訂，并在7 月和8 月兩次參加廣州市虛擬電廠精準削峰需求響應。公司已具備廣東售電資質，常態化開展入市交易工作。公司積極拓展綠證交易渠道，精準研判綠證市場的價格走向趨勢，已累計完成近30 萬張綠證銷售。

盈利預測與估值

維持2025/2026 年凈利潤預測5.56/6.37 億元，維持跑贏行業評級，考慮市場整體估值提升以及公司基本面改善，上調目標價28%至6 元，對應2025/2026 年40.8/35.7 倍市盈率，較當前股價有21.2%的上行空間，當前股價對應2025/2026 年33.7/29.4倍市盈率。

風險

新增裝機不及預期，新業務拓展不及預期。