事件：2025 年10 月27 日，公司發(fā)布2025 年三季報。2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.07 億元，同比下降7.8%;歸母凈利潤5.54 億元，同比下降50.5%。

25Q3 盈利同環(huán)比均降。25Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.12 億元，同環(huán)比-9.4%/+2.9%;歸母凈利潤1.06 億元，同環(huán)比-59.3%/-38.3%。25Q3 公司四費(fèi)環(huán)比減少0.05 億元，費(fèi)率環(huán)比下降0.6pct 至12.9%，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)率分別環(huán)比-1.2/+0.3/持平/+0.2pct。

25Q3 煤炭產(chǎn)銷環(huán)比下降，成本大幅下降致毛利率環(huán)比明顯提升。25Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)銷量1396.0/1395.4 萬噸，同比-0.6%/-0.7%;噸煤售價333.7元/噸，同比-22.7%;噸煤成本200.7 元/噸，同比-1.6%;煤炭業(yè)務(wù)毛利率為39.9%，同比-12.9pct。25Q3，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量420.3 萬噸，同環(huán)比-7.5%/-13.8%;煤炭銷量424.2 萬噸，同環(huán)比-6.9%/-14.6%;噸煤售價268.8 元/噸，同環(huán)比-36.4%/-19.8%;噸煤成本143.8 元/噸，同環(huán)比-35.1%/-35.6%;煤炭業(yè)務(wù)毛利率為46.5%，同環(huán)比-1.1/+13.2pct。

25Q3 甲醇銷量環(huán)比增長，毛利率同環(huán)比提升。25Q1-3，公司甲醇產(chǎn)銷量38.8/38.1 萬噸，同比+16.7%/+24.5%;甲醇售價1825.1 元/噸，同比-1.0%;甲醇成本1636.0 元/噸，同比-16.7%;甲醇業(yè)務(wù)毛利率10.4%，同比虧轉(zhuǎn)盈。

25Q3，公司甲醇產(chǎn)量12.8 萬噸，同環(huán)比+55.1%/-0.6%;銷量13.3 萬噸，同環(huán)比+132.5%/+18.1%;售價1802.0 元/噸，同環(huán)比-2.9%/-0.7%;成本1575.0元/噸，同環(huán)比-29.9%/-2.0%;甲醇業(yè)務(wù)毛利率12.6%，同環(huán)比虧轉(zhuǎn)盈/+1.2pct。

25Q3 鐵路專用線運(yùn)量環(huán)比下降，運(yùn)價下降、成本抬升致毛利率環(huán)比下滑。

25Q1-3，公司鐵路專用線運(yùn)量583.3 萬噸，同比+18.7%;運(yùn)價21.4 元/噸，同比-8.5%;成本6.5 元/噸，同比-10.2%;鐵路專用線業(yè)務(wù)毛利率69.6%，同比+0.6pct。25Q3，公司鐵路專用線運(yùn)量178.1 萬噸，同環(huán)比+8.6%/-17.3%;運(yùn)價19.8 元/噸，同環(huán)比-12.2%/-9.0%;成本6.8 元/噸，同環(huán)比-10.9%/+7.8%;鐵路專用線業(yè)務(wù)毛利率65.8%，同環(huán)比-0.5/-5.3pct。

投資建議：公司盈利環(huán)比下滑，考慮Q4 進(jìn)入煤炭旺季，我們預(yù)計2025-2027 年公司歸母凈利潤為6.54/9.37/10.77 億元， 對應(yīng)EPS 分別為0.45/0.65/0.75 元/股，對應(yīng)2025 年10 月27 日收盤價的PE 分別均為17/12/11倍。維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

風(fēng)險提示：煤炭價格大幅下跌;在建礦井投產(chǎn)不及預(yù)期。