事件：2025年10 月 24 日，中國神華發布三季度報告，2025 年前三季度公司實現營業收入2131.51 億元，同比下降16.6%，實現歸母凈利潤390.52 億元，同比下降10.0%;扣非后凈利潤387.04 億元，同比下降15.9%。經營活動現金流量凈額652.53 億元，同比下降19.9%;基本每股收益1.965 元/股，同比下降10.0%。

2025 年第三季度，公司單季度營業收入750.42 億元，同比下降13.1%;單季度歸母凈利潤144.11 億元，同比下降6.2%。

點評：

煤炭板塊：成本管控效果顯著，盈利韌性持續凸顯。產銷量方面：2025 年前三季度，公司商品煤產量2.51 億噸，同比下降0.4%;煤炭銷售量3.17億噸，同比下降8.4%，其中自產煤銷量2.49 億噸，同比下降1.3%，外購煤銷量0.68 億噸，同比下降27.5%。價格方面：2025 年前三季度，公司實現煤炭綜合售價487 元/噸，同比下降13.7%。按合同分類來看，年度長協/月度長協/現貨/坑口直銷售價分別為452/553/533/209 元/噸，同比-8.1%/-22.4%/-12.6%/-29.9%，銷量占比分別為53.2%/39.3%/3.7%/3.8%。

成本方面：2025 年前三季度，公司自產煤單位生產成本為173.2 元/噸，同比下降7.5%。成本下降主要得益于原材料、燃料及動力成本和安全生產費、維簡費等項目的下降。2025 年前三季度煤炭業務毛利率30.5%，同比上升1.1 個百分點，實現利潤總額322.66 億元，同比下降16.0%。在市場煤價下行周期，公司成本控制成效顯著，展現了煤炭業務強大的盈利韌性。

電力板塊：燃料成本下降疊加多元化收入，電力板塊盈利同比增長。產銷量方面：2025 年前三季度，公司總發電量1628.7 億千瓦時，同比下降5.4%;總售電量1530.9 億千瓦時，同比下降5.5%;燃煤機組平均利用小時數為3520 小時，同比下降9.7%。價格方面：2025 年前三季度，公司實現平均售電價格382 元/兆瓦時，同比下降4.5%。成本方面：得益于燃煤采購價格下降，平均售電成本為327.5 元/兆瓦時，同比下降8.0%。電力板塊實現利潤總額101.42 億元，同比大幅增長20.4%;毛利率19.2%，同比上升3.5 個百分點。

其他板塊：鐵路&港口盈利提升，航運下滑，化工改善。運輸板塊：2025年前三季度，公司鐵路分部實現利潤總額103.07 億元，同比微增1.5%，毛利率同比提升0.2 個百分點至38.5%。港口板塊：受益于航道疏浚費等成本下降，毛利率同比提升5.9 個百分點至50.0%，實現利潤總額22.16億元，同比增長23.0%。航運板塊：受航運業務調整導致航運貨運量及周轉率下降，2025 前三季度實現利潤總額為1.70 億元，同比下降50.1%。

煤化工板塊：受益于上年同期設備檢修的低基數，公司聚乙烯銷量27.87萬噸，同比+15.7%;聚丙烯銷量25.47 萬噸，同比+12.1%。煤化工板塊實現利潤總額1 億元，同比增長354.5%。

開啟資產注入有望提升公司資源儲備和增厚股東回報。2025 年8 月，公司啟動新一輪重大資產重組，擬通過發行股份及支付現金方式購買國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電及煤化工等13 項相關資產，旨在根本性解決同業競爭問題，將進一步提升公司一體化運營效率和能源保供能力。同時，我們預計公司通過發行股份及支付現金方式收購資產，有望實現股東回報增厚。

盈利預測與投資評級：公司高長協比例及煤電港運一體化運營使得經營業績具有較高穩定性，疊加資產注入打開成長空間，在高現金、高分紅、高成長背景下，公司長期投資價值顯現。我們預計2025-2027 年公司實現歸母凈利潤分別為531.23/548.41/557.24 億元，EPS 為2.67/2.76/2.8 元/股，維持“買入”評級。

風險因素：宏觀經濟形勢存在不確定性;地緣政治因素影響全球經濟;煤炭、電力相關行業政策的不確定性;煤礦出現安全生產事故等。