事件：2025 年10 月27 日，公司發(fā)布了2025 年第三季度報(bào)告。2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1105.8 億元，同比下降21.2%;中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤為124.8 億元，同比下降14.6%，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤為111.8億元，同比下降28.5%;扣非歸母凈利潤為123.9 億元，同比下降14.1%。

25Q3 歸母凈利潤環(huán)比顯著提升。25Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入361.5 億元，同比下降23.8%、環(huán)比上升0.3%;中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤為47.8 億元，同比下降1.0%、環(huán)比上升28.3%，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤為38.6 億元，同比下降21.9%、環(huán)比上升15.7%;扣非歸母凈利潤為47.4 億元，同比下降0.7%，環(huán)比上升27.6%。

25Q3 煤價(jià)環(huán)比改善，成本管控表現(xiàn)優(yōu)秀。1)產(chǎn)銷量：25Q3，商品煤產(chǎn)量為3424 萬噸，同比-4.4%、環(huán)比+0.7%，自產(chǎn)商品煤銷量為3434 萬噸，同比+0.4%、環(huán)比-0.3%，其中，動(dòng)力煤/煉焦煤銷量分別為3183/251 萬噸，同比+1.5%/-11.3%、環(huán)比-0.7%/+5.0%。2)價(jià)格和成本：25Q3，公司自產(chǎn)商品煤綜合價(jià)格為482 元/噸，同比-11.5%、環(huán)比+7.5%，其中，動(dòng)力煤/煉焦煤價(jià)格分別為442/993 元/噸，同比-9.4%/-15.6%、環(huán)比+5.4%/+17.7%;自產(chǎn)商品煤成本為247 元/噸，同比-9.9%、環(huán)比-3.6%。3)盈利能力：25Q3，公司自產(chǎn)商品煤毛利為235 元/噸，毛利率為48.7%，同比-0.9pct、環(huán)比+5.9pct。

25Q3 聚烯烴產(chǎn)量環(huán)比提升，成本環(huán)比改善。25Q3，聚烯烴/尿素/甲醇/硝銨產(chǎn)量為32.3/54.8/49.6/12.6 萬噸，環(huán)比+11.8%/+5.8%/+6.0%/-18.2%;價(jià)格分別為6274/1725/1731/1634 元/噸，環(huán)比-2.8%/-4.6%/-0.7%/-14.2%;單位成本5957/1192/1199/1540 元/噸，環(huán)比-17.2%/-6.5%/+1.6%/+18.4%;噸毛利分別為317/534/532/94 元/噸，環(huán)比扭虧為盈/-0.1%/-5.5%/-84.5%。

其中，聚烯烴產(chǎn)量和成本波動(dòng)較大主因Q2 烯烴裝置大修影響環(huán)比基數(shù)。

公司將以1.15 億元收購新能源公司30%股權(quán)，該公司由中煤集團(tuán)間接持股21.46%。10 月27 日，全資子公司平朔集團(tuán)與平朔發(fā)展公司訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，平朔集團(tuán)將收購平朔發(fā)展公司持有的新能源公司30%股權(quán)，收購對價(jià)為1.15 億元,收購?fù)瓿珊螅履茉垂緦⒊蔀橹忻耗茉吹拈g接全資附屬公司。其中，平朔發(fā)展公司的股東為中煤集團(tuán)和平朔集團(tuán)，分別持股71.54%、28.46%，即中煤集團(tuán)此前間接持有新能源公司21.46%的股權(quán)。新能源公司2024年實(shí)現(xiàn)稅后利潤0.06億元、2025 年前8 月實(shí)現(xiàn)稅后利潤0.11 億元。

投資建議：公司煤炭主業(yè)具備內(nèi)部和外部的延展性，疊加高長協(xié)特點(diǎn)保障盈利穩(wěn)步提升;且煤化一體的協(xié)同模式有助于提高估值。我們預(yù)計(jì)2025~2027 年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤170.58/179.20/191.65 億元， 對應(yīng)EPS 分別為1.29/1.35/1.45 元/股，對應(yīng)2025 年10 月27 日收盤價(jià)的PE 分別為11/10/10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭、煤化工產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑;煤礦投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;計(jì)提大額減值。