今年下半年以來，國(guó)內(nèi)環(huán)保和安全生產(chǎn)壓力導(dǎo)致焦煤產(chǎn)量同比和環(huán)比下降明顯。近期，蒙煤通關(guān)量下滑和品質(zhì)降低進(jìn)一步推升交割品溢價(jià)。與此同時(shí)，鋼廠處于微虧狀態(tài)，仍維持高開工率，疊加冬儲(chǔ)預(yù)期支撐，焦煤價(jià)格或迎來新一輪上漲行情。

產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)偏緊

在督察組6月進(jìn)駐以后，環(huán)保問題一直影響煤礦生產(chǎn)，尤其是烏海地區(qū)，露天煤礦生產(chǎn)持續(xù)受到限制。近期，市場(chǎng)傳出“烏海露天煤礦因環(huán)保問題而全部停產(chǎn)治理”的“小作文”，雖然言過其實(shí)，但是據(jù)了解，當(dāng)?shù)芈短斓V井開工率確實(shí)一直維持偏低水平。

安全生產(chǎn)要求也導(dǎo)致煤礦面臨減產(chǎn)壓力。隨著供需壓力的緩解，近期政策對(duì)煤礦的要求已經(jīng)逐步從保供轉(zhuǎn)向了安全生產(chǎn)。在7月份“反內(nèi)卷”措施推出后，山西省政府進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)當(dāng)?shù)孛旱V安全生產(chǎn)的管控，無論是國(guó)有大礦還是地方民營(yíng)小礦，都主動(dòng)下調(diào)了開工率，以確保安全穩(wěn)定地進(jìn)行生產(chǎn)。

從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，以焦煤集團(tuán)為例，其10月產(chǎn)量較5月高點(diǎn)已下滑約13%。鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的523家樣本礦山10月原煤日均產(chǎn)量為191萬(wàn)噸，較5月減少7萬(wàn)噸，同比下滑4.4%。

蒙煤進(jìn)口量下滑

焦煤價(jià)格在三季度反彈后，蒙煤進(jìn)口利潤(rùn)豐厚，8月和9月通關(guān)量明顯增加，焦煤進(jìn)口量連續(xù)兩個(gè)月維持在600萬(wàn)噸的高位。近期，蒙煤發(fā)運(yùn)量有所下滑，原因有兩方面：一方面，之前的高進(jìn)口利潤(rùn)推動(dòng)的搶發(fā)運(yùn)行為消耗了蒙煤庫(kù)存，“蓄水池”降低后，前期的高發(fā)運(yùn)量難以為繼;另一方面，蒙古國(guó)動(dòng)蕩的政局增加了發(fā)運(yùn)的不確定性。

進(jìn)口量下滑的同時(shí)，蒙煤也面臨結(jié)構(gòu)性矛盾。在切換工作面以后，蒙煤品質(zhì)較前期有所下滑，3#煤和5#煤在發(fā)運(yùn)中占比不到50%。經(jīng)過兩個(gè)季度的持續(xù)消化，目前口岸庫(kù)存較年初高點(diǎn)已經(jīng)下降50%，這導(dǎo)致目前盤面對(duì)標(biāo)的中低硫主焦煤溢價(jià)上行，蒙煤現(xiàn)貨倉(cāng)單報(bào)價(jià)已經(jīng)超過山西煤，蒙煤“過剩”導(dǎo)致交割承壓的邏輯正在逐步扭轉(zhuǎn)。

需求減量不及預(yù)期

煤價(jià)上行的最大壓力仍來自下游需求。8月份以來，成材端逐步顯現(xiàn)累庫(kù)壓力。隨著庫(kù)存持續(xù)走高，鋼材利潤(rùn)也不斷受到壓縮。耐人尋味的是，雖然很多市場(chǎng)參與者在談及需求預(yù)期時(shí)并不樂觀，但是在對(duì)鋼材利潤(rùn)的打壓上卻不如往年果斷，在經(jīng)歷了近一個(gè)季度的逆季節(jié)性累庫(kù)后，鋼廠才剛剛觸及虧損線。從這個(gè)角度來看，“鋼材高產(chǎn)量的矛盾正在通過庫(kù)存不斷積累”的觀點(diǎn)值得被重新評(píng)估。

從更長(zhǎng)周期來看，今年鋼廠利潤(rùn)普遍優(yōu)于去年，使其在生產(chǎn)微虧的情況下仍能維持高開工率，為爐料提供了較強(qiáng)的剛性需求支撐。隨著時(shí)間的推移，即使鐵水對(duì)原料的剛性需求出現(xiàn)季節(jié)性回落，也會(huì)有冬儲(chǔ)需求來填補(bǔ)，這可能導(dǎo)致短期內(nèi)較難看到焦煤現(xiàn)貨需求的大幅下滑。

綜上所述，7月“反內(nèi)卷”以來，煤礦的持續(xù)減產(chǎn)是焦煤本輪反轉(zhuǎn)行情最大的基本面底色。8月和9月，在價(jià)格刺激下，焦煤進(jìn)口量大幅增加，階段性緩解了減產(chǎn)帶來的缺口。不過，需求端持續(xù)發(fā)力，使得焦煤只能在偏低的庫(kù)存下勉強(qiáng)維持緊平衡格局。隨著近期蒙煤進(jìn)口問題的發(fā)酵，今年冬儲(chǔ)期間，焦煤價(jià)格易漲難跌。