事件描述

公司發布2025 年三季報。公司2025 前三季度營業收入385.8 億元，同比+18.5%;歸母凈利潤48.6 億元，同比+8.4%;扣非凈利潤46.4 億元，同比+7.0%。單季度看，公司2025Q3 營業收入143.3 億元，同比+16.7%，環比-6.6%;歸母凈利潤19.0 億元，同比+7.8%，環比-16.2%;扣非凈利潤18.3 億元，同比+7.2%，環比-16.4%。

事件評論

收入端，公司持續保持兩位數的增長。2025 年1-9 月份，我國電網投資達4378 億元，同比增長9.9%，公司當前收入依然快于電網投資增速，體現出公司持續的業務開拓能力。

毛利端，公司2025 前三季度毛利率達26.47%，同比-2.68pct;2025Q3 單季度毛利率達26.51%，同比-3.01pct，環比-1.24pct。我們預計公司毛利率有所下降一方面因為產品結構有所變化，另外或受部分產品降價的影響。

費用端，公司2025 前三季度四項費用率達11.96%，同比-1.20pct，其中銷售費率達3.91%，同比-0.67pct;管理費率達2.49%，同比-0.31pct;研發費率達5.98%，同比-0.50pct;財務費率達-0.41%，同比+0.29pct。2025Q3 單季度四項費用率達11.19%，同比-0.80pct，環比+1.57pct，其中銷售費率達3.56%，同比-0.69pct，環比+0.14pct;管理費率達2.29%，同比-0.19pct，環比+0.36pct;研發費率達5.53%，同比+0.04pct，環比+0.81pct;財務費率達-0.19%，同比+0.04pct，環比+0.27pct。費用率基本保持穩定。

其他方面，公司2025Q3 末存貨達159.37 億元，同比+24.7%，環比上季度末+12.1%。

公司2025Q3 末合同負債達82.26 億元，同比+53.7%，環比上季度末+11.2%。公司2025Q3 末資產負債率達43.18%，同比+1.96pct，環比+1.29pct。公司2025 前三季度經營凈現金流達47.14 億元，同比+161.3%，其中2025Q3 經營凈現金流達19.06 億元，同比-3.2%，環比-38.4%。

公司保持持續增長，電源電網投資驅動較為明顯。我們預計公司2025 年歸母凈利潤可達約85 億元，對應PE 約22.4 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、電網投資不及預期;

2、產品技術創新風險;

3、國際業務風險。