事件描述

公司發(fā)布2025 年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.2 億元，同比增長4.6%，歸母凈利潤0.7億元，同比下降76.1%，扣非凈利潤0.6 億元，同比下降80.4%。單季度看，公司2025Q3 營業(yè)收入15.3 億元，同比增長17.8%，環(huán)比增長21.4%，歸母凈利潤0.2 億元，同比下降79.0%，環(huán)比下降12.6%，扣非凈利潤0.1 億元，同比下降90.0%，環(huán)比下降71.1%。

事件評論

收入端，公司前三季度收入同比個位數(shù)增長。單季度看，公司Q3 收入同比增長，預計主要因風電行業(yè)下游需求景氣度提升，公司出貨量有所增加。

盈利端，公司2025 前三季度毛利率達19.07%，同比下降6.22pct，費用方面，2025 前三季度期間費用率達14.38%，同比下降1.20pct，其中：銷售費率達0.32%，同比下降0.11pct;管理費率達6.47%，同比增加0.12pct;研發(fā)費率達0.75%，同比下降0.21pct;財務費率達6.84%，同比下降1.00pct。同時，公司因政府補助增加，獲得其他收益約0.56億元。最終，公司前三季度凈利率約3.86%，同比有所下降。

單季度看，公司Q3 毛利率約16.5%，同比下降6.3pct，預計主要因公司主動收縮陸風業(yè)務，疊加Q3 發(fā)電毛利率下降。費用方面，公司期間費用率達11.68%，同比下降3.26pct，其中：銷售費率達0.33%，同比下降0.04pct;管理費率達5.30%，同比下降1.18pct;研發(fā)費率達0.78%，同比下降0.02pct;財務費率達5.27%，同比下降2.03pct。同時，公司獲得其他收益約0.2 億元，計提信用減值損失約0.8 億元。最終，公司Q3 凈利率約1.9%，同比有所下降。

其他方面，公司2025Q3 末存貨、合同負債分別達25.39 億元、6.11 億元，有望奠定后續(xù)交付景氣基礎。公司2025Q3 末在建工程約23 億元，較年初增幅顯著，預計主要因公司積極推進風電場、陽江基地、德國基地建設。

展望后續(xù)，我們認為公司主動收縮陸上風電業(yè)務，經營短期承壓。隨著國內外海風建設逐步起量，公司積極開拓國內外海風基礎產品市場，有望釋放業(yè)績成長彈性。預計公司2025年、2026 年歸母凈利潤分別約1.8 億元、7.6 億元，對應PE 分別約69 倍、16 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、風電裝機不及預期;

2、競爭加劇導致盈利能力不及預期。