事件：公司披露2025 年中報。上半年公司實現營收776.55 億元，同比下降9.52%;實現歸母凈利潤36.87 億元，同比下降45.11%;實現扣非歸母凈利34.10 億元，同比增長56.12%。

點評

H1 新增新能源裝機6.45GW，大渡河進入集中投產期上半年公司新增新能源控股裝機645.16 萬千瓦，其中風電32.93 萬千瓦，光伏612.23 萬千瓦;并有浙江北侖、廣東肇慶共200 萬千瓦火電機組投產。

展望后續，公司大渡河流域水電站2025 年計劃投產136.50 萬千瓦、2026年計劃投產215.50 萬千瓦。從上半年運營情況來看，公司完成上網電量1958.01 億千瓦時，同比下降3.53%，其中火電同比-7.51%、水電同比-6.44%、風電+11.11%、光伏同比+122.83%。

燃料成本下降助增業績，H1 實現扣非歸母凈利潤34 億元上半年公司平均上網電價409.70 元/兆瓦時，同比下降29.51 元/兆瓦時。

疊加電量下滑，公司實現營收776.55 億元，同比下降9.52%。成本方面，上半年公司營業成本650.22 億元，同比下降11.27%，主要系燃料成本下降，上半年公司入爐綜合標煤單價831.48 元/噸，同比下降87.46 元/噸。投資收益方面，上半年公司投資收益同比降低79.72%至12.29 億元，主要系上年公司轉讓國電建投。綜合來看，公司實現歸母凈利潤36.87 億元，同比下降45.11%，其中火電19.67 億元、水電8.83 億元、風電5.29 億元、光伏5.91 億元;實現扣非歸母凈利34.10 億元，同比增長56.12%。

公司承諾現金分紅比例不低于60%且每股不低于0.22 元公司制定《2025-2027 年現金分紅規劃》，提出在保證公司持續經營和長期發展的前提下，如公司當年盈利及累計未分配利潤為正，且無重大投資計劃或其他重大現金支出等事項發生，在符合現金分紅條件下，公司將每年中期、年度各進行一次現金分紅;公司在足額提取法定公積金、任意公積金后，每年以現金方式分配的利潤(包括中期已分配的現金紅利)原則上不低于當年實現的歸屬于上市公司股東凈利潤的百分之六十，且每股派發現金紅利不低于0.22 元人民幣(含稅)。

盈利預測與估值：預計公司2025-2027 年歸母凈利潤為68、71、76 億元，對應PE 為12.7、12.0、11.3 倍，維持“買入”評級。

風險提示：新增裝機不及預期、行業競爭過于激烈的風險、煤炭價格大幅上升、電價下調的風險、下游需求低于預期、補貼兌付節奏大幅放緩、分紅規劃需股東大會審議等。